72000ドルのマグネット理論がビットコイン相場で外れた理由
仮想通貨市場で長く支持されてきた「マックスペイン理論」が、再び現実の値動きと乖離する局面を迎えている。2026年6月のDeribit四半期オプション満期を控え、ビットコインの現物価格は61,700ドル前後まで下落。一方、このオプション満期でのマックスペイン水準は72,000ドルと、現在の相場から大きく乖離している状態だ。
マックスペイン理論とは、オプション取引において「最も多くの買い手が損失を被る価格水準」を指す。従来の仮説では、オプション売り手がこの価格に相場を誘導するため、満期日に向けて価格が「釘付け効果」によってマックスペイン水準に収斂すると考えられていた。特に2020年から2021年の相場環階では、この現象が何度も確認されたため、暗号資産コミュニティで広く信奉されるようになった。
しかし今回の100億ドルに達するオプション満期の直前に、ビットコインは67,000ドルから60,000ドル台への急落を記録。この値動きは理論と相反している。オプション市場の専門家らは、最近のオプション満期では期待されるような価格釘付け効果が観察されないことから、マックスペイン理論の実効性に疑問を呈していた。これが再び確認された形だ。
オプション満期イベントがもたらす流動性と変動性への警戒感
理論的な予測力の低下が指摘される一方で、このオプション満期イベント自体の重要性は依然として高いと認識されている。Deribit取引所は、今月の四半期オプション満期を「本年度最大級の流動性イベント」と位置付けている。102億ドルに及ぶ契約が満期を迎えるか、あるいは将来の決済日にロールオーバー（繰り越し）される過程において、市場に大きなボラティリティをもたらす可能性は高い。
暗号資産市場メーカーのWintermute傘下でOTC取引を手がけるアナリストは、マックスペイン理論のような強固なナラティブが存在する一方で、実際の最近のオプション満期では機械的な価格固定が期待されるほど起こっていないと指摘している。
Rare sighting of some common sense, thankyou.
These BTC-related Gamma squeezes and Max pain threads are so tiresome and completely discredited – by me many times over the last 5years – but still the clueless and dramatic still like to yap.
— TS (@PelionCap) 2025年3月26日
金融市場では理論と現実が乖離することは珍しくない。複数のマーケット参加者の思惑や外部要因が複雑に絡み合った結果、単純なモデルでは説明できない動きが生じるのだ。オプション満期が近づく中でも、テクニカル分析やファンダメンタルズ分析といった複合的な視点から相場を評価する必要がある。
ビットコイン相場を左右する複数の要因と市場参加者の警戒
マックスペイン理論が機能しない背景には、暗号資産市場そのものの多様性と複雑性がある。Pelion Capitalの創設者といったオプション市場の重鎮たちは、かねてより暗号資産市場におけるマックスペイン理論の影響力は限定的だと主張してきた。
ビットコインを含む仮想通貨の値動きは、オプションの建玉構造だけで決まるのではなく、金利動向、米国の経済指標発表、マクロ環境の変化、機関投資家の資金フローなど多岐にわたる要因の影響を受ける。67,000ドルから60,000ドル台への下落も、単なるオプション満期を前にした価格調整ではなく、こうした複合的な市場要因が相互に作用した結果の可能性が高い。
オプション満期直前のこの時期において重要なのは、短期的な理論に過度に依拠するのではなく、市場全体の流動性動向と潜在的なボラティリティ拡大に対する準備である。数百億ドル規模のオプション契約が満期を迎える際には、必ずしもマックスペイン理論が示す方向への価格移動が起こるとは限らないが、市場の活発性と値動きの加速については警戒が必要だ。
