HyperliquidでRWA先物が伸びる一方、HYPEを支える収益が縮小
取引規模は過去最高でもプロトコル収益は43％減少
Hyperliquidでは、レバレッジ取引の未決済ポジション総額であるオープンインタレストが2026年7月13日に110億ドルをわずかに上回り、2026年の最高水準となった。過去30日間の無期限先物取引高も約1,780億ドルに達し、世界全体の無期限先物ポジションに占める割合は約9％まで上昇した。
しかし、Hyperliquidが実際に確保するプロトコル収益は減少している。DefiLlamaのデータによると、2025年第3四半期に約3億5,7,000,000ドルでピークを付けた総プロトコル収益は、その後4四半期連続で減少し、2026年第2四半期には約2億2,000,000ドルとなった。最高値からの下落率は約43％である。
これは、取引量の拡大がそのままHYPEの価値を支える収益の増加につながっていないことを示す動きだ。
HIP-3で外部ビルダーが手数料の最大半分を受け取る
収益減少の背景には、Hyperliquid Improvement Proposal（HIP-3）がある。2025年10月以降、50万HYPEをステーキングする参加者は、Hyperliquidの注文板上に独自の無期限先物市場を展開し、取引手数料の最大半分を受け取れる仕組みとなった。記事時点のHYPE価格では、必要なステーキング額は約2,8,000,000ドルに相当する。
外部ビルダーが展開する市場は、2026年初めにはHyperliquidの無期限先物取引高の約2％だったが、現在はおよそ半分まで拡大した。その結果、ビルダーやマーケットメイカー、流動性ボールトに還元されるコストは、総収益に対して2025年第2四半期の6％未満から、2026年第2四半期には18％へ上昇した。
さらに、Phantomのようなフロントエンドが注文経路の上乗せ手数料として受け取るビルダーコード手数料は、2026年第2四半期に約1,6,000,000ドルの収益と約1,6,000,000ドルのコストとして計上された。つまり、この部分は全額が外部へ通過する収益である。
RWA先物の急成長がHYPE買い戻しとリスクに影響
HIP-3市場の成長を支えているのが、現実世界資産（RWA）を対象にした無期限先物である。原油、金、Nvidia、Tesla、Nasdaq-100連動商品、SpaceXなどの上場前企業に関連する契約が提供され、RWA先物のオープンインタレストは今月36億ドルに達した。指標上ではビットコインを上回り、Hyperliquid最大の市場となった。
7月13日から19日までの1週間では、トークン化株式とコモディティの取引高が250億ドルに達し、全体の52％を占めた。これらの契約はステーブルコインで決済され、満期がなく、ニューヨーク証券取引所が閉まる週末も取引できる点が特徴だ。一方、HIP-3のオープンインタレストの90％超はTrade.xyzが占めており、特定の運営者への依存が大きい。
実際、薄い流動性の韓国プレマーケットで行われた単一取引をきっかけに、Trade.xyzのSK Hynix契約が19％下落し、清算が発生した。Trade.xyzはその損失を補償する方針に同意している。RWA先物は新たな取引機会を生む一方、価格オラクル、証拠金設定、流動性、リスク管理の品質に強く左右される商品である。
Hyperliquidは取引手数料の約97％をAssistance Fundへ送り、同基金が市場でHYPEを買い戻してバーンしている。これまでに約4,450万HYPEが供給から削減されたが、買い戻し額は収益に連動する。2025年第3四半期の約2億9,0ドルに対し、2026年第2四半期は約1億4,9,000,000ドルとほぼ半分になった。HYPE価格は記事時点で約55ドルとなり、6月16日の過去最高値約77ドルから約28％下落している。日本の投資家は、取引高やRWA市場の拡大だけでなく、外部への手数料還元後に残る収益、買い戻し規模、単一ビルダーへの依存度を分けて確認する必要がある。
出典：CoinDesk
